逆风竞舟

    英文原文Inflation’s back来自5月22日期的Economist。

    Double-digit price rises are about to afflict two-thirds of the world's population| 全球2/3人口正遭受高达双位数的通货膨胀

    RONALD REAGAN（美国前总统）曾经形容通货膨胀“跟鳄鱼一样凶恶，跟武装歹匪一样可怕，跟职业杀手一样致命”。直到最近，各国的中央银行行长们还认为通货膨胀这个歹徒已经被终身监禁起来了：受益于健全的货币政策，在最近数年里，全球通货膨胀一直保持了较低水平。但是如今，通货膨胀这个歹徒已然重新出山了。

    虽然美国已经在经济衰退的边沿、其他发达国家的经济增长也已放缓慢，但是通货膨胀却正在上升。欧洲中央银行总裁Jean-Claude Trichet在5月份的时候警告提醒不要重蹈上世纪70年代的那些错误，在当时，（发达国家）为了追求经济增长而放松了对通货膨胀的控制。尽管Jean-Claude Trichet的言论是针对发达国家中央银行行长们，但是发展中国家的中央银行恰恰更应当注意。在中国、印度、印度尼西亚、沙特阿拉伯这些国家，即便是那些通常有所粉饰的官方统计数据都显示：在过去的一年中，物价上升了8-10%；在俄罗斯，通货膨胀率超过了14%；在阿根廷，真实的通货膨胀率数据是23%，而委内瑞拉的通胀高达29%。如果估算正确，全球2/3的人口今年夏天或将遭受高达双位数的通货膨胀。 

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    总体上而言（并且使用官方数据），全球通货膨胀率已经上升到了5.5%，达到了自1999年以来的最高位。本次推高通货膨胀的主要驱动是食品和原油价格的上升，原油价格在5月中一度达到135美元/桶的高位。不过Jean-Claude Trichet担心通货膨胀将提高通货膨胀预期，并导致出现提升工资需求，最终象上世纪70年代一样陷入工资-物价的上升螺旋。在当时，中央银行行长们的错误在于货币政策过于放松，高油价从而迅速传导到其他商品价格。因此令人担忧的就是，现在全球货币政策是上世纪70年代以来最为宽松的：全球平均的真实利率是负利率。

    在通货膨胀的同时又下调利率，美国联邦储备局是否已经种下了新通货膨胀时代的种子呢？在发达国家，这一点看起来很难证明。美国的通货膨胀为3.9%，欧元区为3.3%，都大大高于当地中央银行的目标，通货膨胀预期也正在上升。如果欧元区能够继续保持强劲的经济增长，欧元区中央银行肯定会更加担心通货膨胀。但是目前发达国家，几乎没有信号显示更高的食品价格和原油价格正在推高其他产品价格。工资水平保持了相对的稳定，而且核心物价（不包括食品和能源价格）水平比一年前仅略有提高。此外，美国和欧洲未来一年内的经济增长会低于预期，相应失业率也可能会上升，而失业率上升又会遏制工资水平的上升。美国的消费者信心指数已经下降到28年的最低点，这意味着未来消费者支出会有所下降。反过来，这又会刺激公司削减费、限制工资上升。

    而对发展中国家而言，情况则完全不同。在发展中国家，由于食品价格在消费者价格指数中权重较大，因此物价（CPI）增速要快得多。同时，工资水平（在俄罗斯一年内增长了30%）和核心物价水平也在加速增长。许多发展中国家正在全力发展经济，通货膨胀也有可能失去控制。

    如今的发展中国家与上世纪70年物价飞涨的发达国家有一些相似之处，这些都是应当引起注意的。许多发展中国家的政策制定者认为，目前的通货膨胀只是由于短期供应方面的冲击，因此不需要提高利率。相反，他们正在利用价格管制和补贴来遏止通货膨胀。发展中国家的货币供应增长速度几乎相当于发达国家水平的三倍。许多（发展中国家）的中央银行还不完全独立，而通货膨胀目标也不固定，这都增加了工资-物价螺旋上升的风险。发展中国家正在邀请“通货膨胀歹徒”上门。 

    Watch your back当心后院

    发达国家与发展中国家之间的关系日渐复杂，这关联多少能够解释最近几年多数国家的通货膨胀问题。对于美国房地及信贷泡沫，发展中国家负有部分责任。当亚洲国家和中东石油输出国获得大量经常账户赢余的时候，它们积累了大量的外汇储备（大部分是美国政府债券）以防止他们本国货币升值。这压低了美国政府债券利息率。同时，由于有来自中国其他地方的廉价进口商品，发达国家的中央银行能够在利率低于历史水平的同时保持较低的通货膨胀率。廉价的资金又催生了美国的泡沫。

    如今泡沫已经破裂，跨越国界的货币刺激因素以及功能改变了方向。美国联邦储备局下调了利率，那些将本国货币与美元挂靠的发展中国家被迫执行更加宽松的货币政策，即使它们的经济已经开始过热。那些将本国货币与美元紧密挂钩的国家，特别是亚洲和海湾国家，他们的物价已经出现最大幅度的上涨。而象墨西哥这类国家，因为执行更为灵活的汇率政策，并更加关注通货膨胀目标，因此在控制通货膨胀方面做得更好。

    即使美国联邦储备局确定的利率适合美国经济情况，全球的利率水平仍然过低。反过来，对发展中国需求的毫无章法的刺激进一步推升了原材料价格；同样也使得投资人开始投机地购买那些回报率超过（美国）政府债券的投资产品——由于发展中国家不断加大外汇储备，（美国）政府债券的收益率仍然被打压在低水平。这使得美国和欧洲面临通货膨胀压力，并使得美国和欧洲的中央银行处境艰难。 

    美国宽松的货币政策和发展中国家僵化的汇率政策形成了一种危险的组合。发展中国家越长时间压低本国货币汇率，全球通货膨胀的危险就越大。诚然，升值本国货币不象有些观点认为的那样是中简单的解决方法：利率提升，同时又预期未来会提升本国货币汇率将会吸引更多的资本进入，并将肯定恶化通货膨胀情况；而采取自由汇率政策有将面临大量的高估（本国货币汇率的）风险。但是，既然经济连环杀手（通货膨胀）既然逍遥在外，一种办法或者说另一种货币政策将是收紧货币政策，并提升汇率。

    5月24日期的Economist封面：