逆风竞舟

    原文出自Economist杂志3月13日的Sweet and sour pork

    Are rising prices in China driven by the supply of meat or money? 中国物价上涨是因为肉类供应还是因为货币供应？ 

    在中国这个通货膨胀能引发社会动荡的国家，其2月份的通货膨胀率（CPI）同比增长了8.7%，创下12年来的新高。但是对于引发这次通货膨胀的原因，以及金融政策需要收紧到什么程度，经济学家们分持两种截然不同的观点。

    预计中国人民银行方面将很快再次提高利率和银行准备金率。有些人担心再次出现1987-88及1993-94期间的情况，在当时，高通涨迫使政府迅速收紧金融政策，导致经济出现了硬着陆。

    当前的通货膨胀与以前的通货膨胀的一个区别在于，本次通货膨胀主要由食品价格推动：食品价格在过去一年中跃升了23%。蔬菜价格较去年同期上升了46%，猪肉价格飚升了63%。近期50年不遇的雪灾，对农作物、交通都造成了损害，从而使那些供应短缺（特别是蓝耳病，导致了数千头猪死亡）的影响进一步扩大。同时，非食品价格同比则仅仅是上涨了1.6%。在1994年，情况则使完全相反，非食品价格同比上升了20%。

    既然食品价格是受到由那些一次性的供应因素影响，那么在今年食品价格应该平稳，并使得通货膨胀回落。有观点认为，如果是这样的话，就根本不需要采取收紧的经济政策。此外，更高的利率对于控制食品价格也并无帮助。有些政策制定者同时也担心，在美国正在降息的同时，如果中国过快地提高利息率，将会吸引更多的国际游资进入中国，而额外的流动性实际上将使通货膨胀压力更为严峻。

    当然，一些经济学家也认为，过量的货币也是造成通货膨胀上升的部分原因。在过去，中国的通胀与货币供应增量之间的联系十分紧密。在1987-88和1993-94通货膨胀出现之前，货币供应量都出现了明显的上升。

    目前，货币供应是否失控还不是那么清楚。在去年，M2供应量增长了17.5%，该增长率并不比1998-2003年的水平高多少，而在1998-2003期间，通货膨胀保持了平稳甚至下降。但是Goldman Sachs的经济师梁红认为用M2作为统计口径低估了中国的流动性。她更倾向于使用M3广义货币量这个指标，M3中包括了非银行金融机构中的存款、金融机构发行的证券等。根据她的计算，自2005年以来，M3的增长速度锐增，从15%上升到23%。这或许说明，通货膨胀将更为持久，并且将从食品价格传导到非食品价格和服务价格，这将需要人民银行方面采取进一步收紧的政策。

    不过，当前的通货膨胀与早前的情况还有一点差异。过去出现通货膨胀的时候，经常项目的赤字也出现了增长——这是典型的经济过热的症状。但是如今，中国具有大量的外贸盈余。这也提供了另外一个治理通货膨胀的工具：加速人民币的升值，同时适当地提升利息率，这将制止进口产品价格的通货膨胀，而且对国内需求的损害亦有限。实际上，在这一点上大多数经济学家都有共识：不管通货膨胀的驱动因素是什么，坚挺的人民币有助于减缓通货膨胀。