逆风竞舟

    

　　2007年1月3日，全球最大的家居建材连锁超市Home Depot（家得宝）宣布其CEO Bob Nardelli 辞职，同时还宣布Frank Blake接替CEO一职。

　　一般认为，Bob Nardelli的去职的直接原因在于其薪水问题。很长时间以来，Home Depot的股东对于Bob Nardelli的高额报酬颇有微词。Bob Nardelli曾经同意将其去年的年度合同薪水降低了3810万美元。此外，在2006年5月份的公司年会上，应股东要求，Bob Nardelli同意放弃了每年300万美元奖金的保证条款。

　　但是根据知情人透露，Bob Nardelli拒绝在薪资方面做进一步的让步，并不同意更紧密地将其股票期权报酬与公司股价表现挂钩。多年以来，Bob Nardelli都抱怨称，公司股价表现是他所不能控制的衡量标准。

　　在经过数周秘密谈判以后，Home Depot在1月2日召开了一次董事会。会后，Home Depot公司宣布公司与Bob Nardelli“双方一致同意”Bob Nardelli辞职。实际上，董事会与Bob Nardelli在薪酬方面存在争议早有端倪：在2006年5月28日公司股东大会召开之前，董事会与Bob Nardelli就其任期内薪酬召开了一个会议，会议持续了半小时。会议之后就是Home Depot公司的年度股东大会——股东们发现，除了Bob Nardelli以外，董事会其他的十名成员集体缺席股东大会。最后在回答股东的提问时，完全由Bob Nardelli一人唱独角戏，——每位提问人限时1分钟，一分钟过后麦克风自动断掉，总共为时30分钟。

　　最近一段时间以来，美国上市公司的投资人经常抱怨公司的高管报酬过高，而且CEO们的高额报酬、奖金往往并不与公司业绩、股价（股东财富）挂钩。然而，Bob Nardelli的去职还有其他一些原因。


　　并未达成上佳的财务业绩

　　自从Bob Nardelli 2000年从GE（通用电器）公司空降到Home Depot公司担任CEO以后，Home Depot公司的销售从2000年的460亿美元增长到2005年的815亿美元，年均增长率为12%；公司年利润则是增长了一倍多，达到58亿美元。

　　但是Home Depot公司的业绩表现并不如表面上那般出色，尤其最近美国房地产市场开始降温，其财务业绩更进一步受到影响。在2006年3季度，Home Depot公司的2127家旧有门店的销售与去年同期相比下跌了5.1%。而最近公司的股价也是刚过40美元，与Bob Nardelli刚进入Home Depot相差无几。Goldman Sachs（高盛）的分析师Matthew Fassler称，Bob Nardelli说数字能说明问题（numbers were quite good），但是似乎Home Depot并没有真正接受他的管理风格。更让他丢脸的是，华尔街方面更亲睐Lowe’s这个比Home Depot小得多的竞争对手。在Bob Nardelli的六年任期中，Lowe’s的股价上涨了172%，相比之下Home Depot公司的股价却下跌了22%。


　　过于关注数字而不是人本身，导致员工、顾客不满

　　在2000年的时候，GE公司有三个候选人竞争接替Jack Welch的CEO职位，Bob Nardelli就是其中之一。在竞争落败以后，Bob Nardelli进入了Home Depot公司。在当时，Bob Nardelli一度被奉为是美国最有才能的公司管理者之一。Home Depot认为能挖到Bob Nardelli本身就是一件幸事。

　　一进入Home Depot公司，Bob Nardelli就开始雄心勃勃地向Wal-Mart公司学习，对公司进行集中化管理。他在新技术方面投入了十多亿美元，这些新技术包括自助结帐通道、能生成大量数据的存货管理系统。他公开宣称他希望能够切实地衡量公司发生的每一件事情，并要求管理人员有责任达成数字目标。

　　Home Depot公司向来以商店经理的独立性而著称。此外，已退休的公司创始人Bernard Marcus和Arhur Blank传承下的友善、主人翁精神也是公司特点。而Bob Nardelli推行的一些变革对于这家公司来说，可都是新事物。

　　Bob Nardelli喜欢说的一句话是“事实是友善的”（Facts are friendly）。但是看起来他并不那么在乎人们是否友善。当然，也有人认为这是力量的表现。力挺Bob Nardelli的Home Depot创始人之一Kenneth Langone在2004年就曾表示，Bob Nardelli对于关乎公司价值的目标、客观性、达成情况相当狂热。

　　然而，对于Home Depot公司三十多万员工，尤其是在商店工作的店员来说却并不完全认同Bob Nardelli的一些举措。为了削减费用，提高毛利，Bob Nardelli无情地在商店中撤消了数千个全职工作，代之于临时工。在Bob Nardelli去职的消息传到各个商店以后，许多员工互相传发有笑脸符号和感叹号的手机短信。甚至有很多人谈论要趁中午去庆祝一下。而亚特兰大商店的一名店长助理也表示Bob Nardelli专制且顽固。

　　同样，削减门店员工也导致了服务水平的下降。因为人手短缺，因此商店在向那些“自己动手”（Do-it-yourself）的顾客提供帮助时经常力不从心。在公司创始人Bernard Marcus和Arhur Blank的时代，他们鼓吹称员工要与顾客相爱（make love to the customer）。在2005年，Home Depot公司在密歇根大学编制的年度美国消费者满意指数名单中，跌落到最后。出于补救目的，Bob Nardelli在8月份宣布了向门店增加550万个工时的计划，并将投资3.5亿美元以翻新一些旧门店。

　　一名前Home Depot高管称，Bob Nardelli是个聪明人，但是他没有必要到零售行业来，他应当去制造业这种不用太关注顾客的行业。

　　此外，由于Bob Nardelli以数据为驱动、专制的管理风格导致很多经验丰富的高级管理人员辞职，最终使得Home Depot的高级管理人员流动率居高不下。从Sears百货加盟Home Depot的首席营销官（Chief Marketing Officer）、在零售行业资深的John Costello在2005年底的时候辞职；负责门店运营的执行副总裁Carl Liebert III则是在去年10月挂职而去。一名Home Depot前高管表示：“Bob Nardelli会认为你对领导层而言并不重要，你对Home Depot并不重要，你不过是我们不需要的那类人而已。”

　　在Home Depot公司，那些没有达成数字指标的经理往往要被淘汰。接替他们职位的往往是来自GE的管理人员，后来Home Depot的员工开玩笑说公司变成了Home GEpot。实际上，Home Depot公司职位最高的170名管理人员中，98%的人是2001以后到职的；职位的变动有56%涉及引入公司外部经理人。


　　与华尔街关系紧张

　　Bob Nardelli与华尔街方面的关系也十分紧张。他对那些投资银行持续关注“同（旧有）门店销售”指标十分恼火。同门店销售指标对比（至少开业长达一年的）门店当前的本期销售和去年同期销售，该指标是零售行业里面的一个标准衡量指标。在Bob Nardelli看来，因为Home Depot正在从零售业务向其他业务进行多元化扩张，因此这个指标对于Home Depot公司而言是个过时的考量指标。在Bob Nardelli的领导下，Home Depot公司投资了76亿美元建立了Home Depot Supply，以向专业的建筑承包商提供服务。在2006年第三季度，Home Depot Supply销售增长了159%，达到了35亿美元，占Home Depot公司总体销售的15%。在Bob Nardelli看来，这个成功的新业务并不能用同店销售指标来考量。

　　Credit Suisse First Boston的分析师Gary Balter称，Bob Nardelli与华尔街关系并不融洽。目前Home Depot的生意从对消费者零售转向为服务于专业建筑商，华尔街的分析师们对次持怀疑态度。这使得Bob Nardelli十分不悦。

　　Gary Balter还表示，Bob Nardelli将许多问题归咎于华尔街，但是华尔街想看到结果，然而结果却不尽人意——Home Depot公司的股价并未实现明显的增长。

　　上个月的时候，激进的投资人Relational Investor对Home Depot管理层进行了尖锐的批评，并向董事会呼吁成立一个特别的委员会以检讨公司的发展方向，甚至研究公司出售的可能性。Relational Investor将Home Depot的困难归结于“有缺陷的战略、运营、资本配置和治理”。据知情人透露，Relational Investor认为Bob Nardelli离开Home Depot是“积极的”消息，但是同时又认为战略、资本、管理方面的重大问题依然存在。


　　继任亦是GE同门

　　Bob Nardelli的继任者Frank Blake以前曾担任过美国能源部副秘书长，并在GE公司任职多年。由于他是Bob Nardelli的战略的主要执行人之一，因此一般认为他不会对Bob Nardelli制定的战略做大的改动。不过Home Depot公司的高管表示，Frank Blake不是那么有锋芒，更倾向于听取多数人的意见而不是独断专行。

　　尽管Frank Blake有很强的战略经验，甚至有可能深得Jack Welch的真传。但是在没有足够的零售经验以及领导运营经验的情况下，华尔街方面普遍怀疑Frank Blake能否带领Home Depot走出困境（考虑到J.C. Penney刚炒掉Catherine West……）。

　　而Deutsche Bank的分析师Mike Baker则干脆认为Frank Blake或许只是一个临时过渡的CEO（尽管Home Depot方面已经否认这一点）。在去年年底的时候，资本市场一度有传闻称如Texas Pacific Group这样的私人资本公司有意收购Home Depot——预计收购交易金额将达1000亿美元。很多分析师就此认为，私人资本公司收购Home Depot的可能性依旧存在，这就是为什么Home Depot只是安排Frank Blake接任Bob Nardelli的原因——既然Home Depot有可能会在几个月以后被私人资本公司收购，那么现在就没有必要去花太多的资源去寻找一个CEO。


　　2.1亿美元的分手
　　
　　Home Depot更换CEO的消息公布以后，纽约证券交易市场上Home Depot公司股票当天上涨了2.3%，报收每股41.07美元。多数专家认为，股价的上涨并非是因为投资人看好Frank Blake，而仅仅是对于Bob Nardelli的去职感到庆幸而已。

　　不少Home Depot商店的员工则是恨不得去为此庆祝一下。

　　而对于Bob Nardelli，有知情人透露，有数家私人资本公司十分看Bob Nardelli的严格的管理风格，并向他提出了邀请。相信他能迅速另谋高就。此外，他还能从Home Depot公司领到高达2.1亿美元的遣散费。

   ——在家得宝（Home Depot）公司宣布收购Hughes Supply公司以后，标准普尔（Standard & Poor's）将家得宝公司信用等级调升为五星级。

    

    1月11日，美国家得宝（Home Depot）公司宣布收购Hughes Supply公司。家得宝公司总部位于美国亚特兰大，是美国最大的家居装饰用品连锁店。而Hughes Supply公司则是美国最大的建筑、维修、维护产品的批发公司。收购总价达34.7亿美金。家得宝公司将以46.50美圆/股的价格向Hughes Supply公司的股东收购Hughes Supply公司股份，家得宝公司已经为此预计了2.85亿美圆的债务。

    标准普尔（Standard & Poor's）对家得宝公司的该项收购褒奖有加，更将家得宝公司股票调整为五星（强力买入）。在目前，美国的家居装饰这个专业市场总量估计达4100亿美金。如果并购最后达成，相信家得宝公司的供应规模将扩大一倍——达到120亿美金，而这些无疑将加强家得宝公司在专业市场的地位。Hughes公司经营范围涉及美国40个州以及加拿大两个省，有503个分支机构，向大约10万名顾客销售大约35万件产品。如果并购决议最终获得通过的话，并购交易本身将增加家得宝公司2007财年收益（2007年2月1-2008年1月31日）。

    在宣布收购Hughes公司之前，家得宝公司还进行了其他一些收购，比如Chem- Dry公司（世界上最大的地毯及室内装饰清洁服务连锁）。相信这些收购和Hughes收购案都将使得家得宝公司更着重于专业市场的核心业务。另外，家得宝公司提高了其存货周转率，并使人确信在可见的未来，其现金流将继续保持稳定。而对Hughes公司的收购完成以后，供应水平的提升相信将促进顾客服务质量以及顾客满意程度。与此同时，美国房地产市场持续火热，经济发展势头相当健康。而家得宝公司还制定了海外市场拓展计划，包括加拿大、墨西哥、中国等，标准普尔公司看好家得宝在这些市场的经营预期。

    此外，2006年中Katrina飓风带来的重建工作将增加家得宝公司未来的销售收入——至少可以缓冲未来可能出现的房地产市场衰退带来的消极影响。因此相信家得宝公司将达成2007财年的经营预期。

    考虑到上述各因素，标准普尔公司将家得宝公司股票评定为五星级。

    标准普尔公司预计在2006财年中，家得宝公司销售将增长9%到11%。预计的销售增长因素将包括：150到170家新增店的销售——包括海外新开店、海外并购连锁，以及旧有商店的销售增长——这些旧有商店的销售增长百分率将是个位数。

    预计在2006年度家得宝公司毛利将略有上升，这将归因于公司调整商品品类的策略。家得宝公司正逐渐增加毛利相对较高的自有品牌商品和高档商品的销售占比、加强定价、提高经济规模。而预期中将增加的工资津贴费用、市场营销费用、员工健康医疗费用、保险费用等将消弥一部分毛利增长。

    准普尔预计2006财年家得宝公司的每股收益（EPS）将达到2.67美圆，较2005财年的2.26美圆水平增加18%个百分点，甚至更估计在2007财年，家得宝公司的每股收益将达到3.05美圆（该数据已经剔除了两每分的期权费用，先前公司在2003首次引入期权政策时，对该部分期权并未作费用化处理）。

    标准普尔目前对家得宝公司股票未来12个月内的价格预期是51美圆/股。该数据是预计的2007财年EPS的17倍，即根据17的市盈率×预期2007年EPS。（市盈率，P/E  Price per share/Earning per share）

    同时标准普尔也指出其对家得宝的乐观预期并非毫无风险，这些风险包括：美国宏观经济有可能放缓、利率调整幅度高于预期而使得房地产市场受挫、日益增长的来自Lowe’s得竞争（标准普尔公司对其评定的是四星：买入）、以及日常流通方面可能的问题。